在硅基板块大幅回落之际，创新药板块的反弹展现出更强的持续性。

7月1日，硅基板块在冲高后出现显著下跌，次日科创50指数也随之大幅下跌7.7%。尽管市场中存在多个低位板块尝试反弹，但目前来看，创新药板块最有效地承接了从硅基板块流出的资金。

自6月26日全球硅基板块开始下跌以来（A股市场调整略有滞后），香港上市的创新药ETF已反弹约18%。若从6月份的最低点计算，涨幅已超过20%，并且在今日盘中一度再度上涨6%。市场观察到，当硅基板块下跌时，资金的首选流向明显是创新药领域。

这引出了一个问题：此前，券商、有色、消费和小微盘等板块也曾试图承接硅基板块流出的流动性，但为何此次创新药板块的反弹最具持续性？

并非所有低位板块都能吸引资金，创新药板块的反弹是三重因素共振的结果。

A股市场中不乏处于低位的板块，例如市盈率仅十几倍的券商、二十几倍的白酒，以及股息率超过5%的银行股，这些板块的估值均低于创新药板块。然而，资金却选择了创新药，这主要归因于该板块同时满足了三个关键条件：估值极低、基本面出现转折点、以及产业逻辑未被证伪。

首先，从估值来看，恒生港股通创新药指数的市盈率（TTM）处于近十年35%分位以下。A股医药板块的市盈率（TTM）约为26.4倍，低于其历史均值34.8倍。自2021年下半年以来，该板块经历了长达三年多的“戴维斯双杀”，估值泡沫已基本挤出。与动辄70-100倍市盈率的硅基板块相比，创新药板块的估值处于绝对低位。

其次，基本面拐点是更重要的因素。过去，创新药板块的下跌是可以理解的，因为它们面临收入不足、持续烧钱、医保谈判压力以及管线开发不顺等问题。但现在情况已发生变化。例如，百济神州的泽布替尼预计2025年全球销售额将突破200亿元人民币，成为中国企业自主研发的首个重磅创新药。恒瑞医药的创新药营收占比已超过50%，信达生物等企业也实现了扭亏为盈。头部创新药企业已从“基于预期定价”转向“业绩兑现”。

第三，产业逻辑未被证伪。当前，AI领域面临的主要风险在于“投资回报率能否兑现”，例如Meta出售算力之所以引发担忧，正是触及了这一逻辑的薄弱环节。然而，创新药领域的情况不同。2026年第一季度，中国创新药企的跨境对外授权（BD）交易总额飙升至614亿美元，超过了2024年全年的总和。科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒等公司相继将其管线海外权益出售给跨国药企，已收到实实在在的首付款和里程碑付款。全球制药巨头以美元为中国创新药管线“投票”，这比任何研究报告都更具说服力。

当估值底部、业绩拐点和产业验证这三重因素同时发生共振时，资金自然会选择流向此处。

硅基与创新药板块的资金流动，本质上是一场流动性的置换。

理解此次资金切换，需要回归一个根本问题：硅基板块吸纳了全市场的流动性，究竟吸取的是什么？

答案是存量资金。今年以来，算力与光通信板块的成交额长期占据全市场35%-44%的份额，接近历史警戒线45%。券商、有色、消费和医药等板块的流动性被持续抽离，小微盘板块更是被“榨干”。这些资金并未消失，而是堆积在硅基板块中。当硅基板块开始调整，这些资金需要寻找新的去向。

寻找新的投资去处比想象中要困难得多。

消费板块？5月份社会消费品零售总额出现负增长，端午节假期出行数据平淡，白酒板块持续下跌。消费板块基本面尚未显现复苏迹象，资金进入可能徒劳无功。

券商板块？券商股的弹性主要依赖于牛市行情。当硅基板块的暴跌摧毁了市场情绪，券商板块缺乏独立的上涨逻辑。

有色和化工板块？上游原材料价格因硅基板块的拉动而上涨，但下游需求疲软，导致利润空间受到挤压。这种成本推动型通胀对中游制造业而言并非利好。

银行和高股息板块？这些板块能够提供一定的托底支撑，但难以提供弹性。资金从硅基板块流出，并非为了追求4%的股息收益，而是希望找到下一个具有翻倍潜力的赛道。

在排查过程中，只有创新药板块同时具备“低估值+高弹性+产业逻辑”这三重属性。 它是过去三年受硅基板块吸纳流动性影响最严重的板块之一，估值被压制到极致，但基本面却在此刻出现了转折。这就像一个被压抑到极限的弹簧，一旦释放，反弹力度将最大。

后续展望：关注三个关键验证点。

在创新药板块反弹20%之后，许多投资者开始犹豫是否应该继续追涨。判断后续走势，需要关注以下三个方面：

第一，中期业绩兑现情况。 7月15日前是业绩预告窗口期。创新药板块的真正试金石在于其商业化收入能否兑现，而非故事的吸引力。如果恒瑞医药、百济神州、信达生物等头部公司的中期业绩超预期，那么此次反弹可能演变为反转。反之，如果业绩不及预期，目前的涨幅可能只是昙花一现。不过，从当前情况来看，中期业绩大概率表现不错。

第二，医保目录谈判结果。 国家医保局已公布了2026年医保目录的初审结果，共557个药品通过基本医保目录初审，54个药品通过商保创新药目录初审。“医保+商保”双目录谈判已进入实质性推进阶段。如果谈判降幅趋于温和，且8年价格保护等新机制得以落地，创新药企业的远期现金流将大幅上修，这将成为估值修复的核心催化剂。

第三，对外授权（BD）交易的持续性。 每一笔新的对外授权交易都是对管线价值的重新定价。需要关注第三季度前后是否会有重磅交易出现，特别是ADC和双抗这两个中国真正领先的领域，海外大型药企的收购意愿非常强烈。

从更长远的视角来看，创新药与硅基板块的关系并非简单的“你跌我涨”的跷跷板效应。硅基板块是产业革命的引擎，而创新药是产业革命的受益者，例如AI制药和AI辅助药物发现等方向正在加速兑现。两者并非对立，只是在不同的时间窗口承担不同的资金角色。

当前，硅基板块需要消化拥挤交易和估值压力，而创新药板块正处于三重共振的爆发期。资金从硅基板块流向创新药板块，并非是逃离，而是迁徙——从高位拥挤的赛道，转移到低估值的产业拐点。

今日盘中也出现了临近午盘时，硅基板块反弹，创新药板块出现跳水的现象。

这是一种正常的短期交易现象。忽略短期波动，创新药板块目前处于估值低位且基本面向上。只要硅基板块的拥挤度有所缓解，创新药板块继续上涨的可能性就很大。