Momenta 在临近香港交易所上市之际，围绕其公司的传闻愈演愈烈。

近期，有网络用户发布消息称，Momenta 可能遭受了专业勒索软件团伙的攻击，导致员工电脑和飞书系统运行受阻，研发系统受到影响，部分路测项目被迫暂停。其中一条帖子甚至提到，公司电脑中出现了勒索文件，并声称大量数据丢失。

然而，在相关讨论区，也有用户表示认识 Momenta 的员工，但并未听说过此类事件。

截至目前，Momenta 尚未就上述传闻发表公开声明，也没有权威的网络安全机构公布相关信息。

或许是传言的干扰，让 Momenta 在 IPO 窗口期承受了更多市场质疑。

此前，据新浪科技报道，在 IPO 前夕，Momenta 感知算法和数据平台部门有超过百名员工离职，其中包括一些关键岗位人员。

这一人事变动据称与公司从 2025 年起押注强化学习世界模型，以摆脱对传统感知技术的依赖有关。

与此同时，公司核心团队成员也面临被竞争对手挖角的风险。例如，前毫末智行产品副总裁蔡娜于 2025 年加入 Momenta 担任产品副总裁，但媒体在 2026 年 4 月报道称她因个人发展原因计划离职。

尽管人事变动频频，但从资本市场的反应来看，Momenta 的发展势头并未因此受到影响。

国际资本正积极寻求参与 Momenta 的 IPO。

在其招股书附录中，一份基石投资者名单引人注目：14 家机构合计认购约 3.76 亿美元，占全球发售股份的 49.95%。

其中，新加坡政府投资公司和富达国际各领投 1 亿美元，贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰和比亚迪等知名投资者也在其中。

从表面上看，Momenta 的认购十分火爆，筹码炙手可热，前景一片光明。

然而，同期港股智能驾驶板块正经历剧烈的估值调整。地平线机器人股价较峰值已跌去一半，小马智行和文远知行等公司市值也大幅缩水。

Momenta 的快速推进，是在此背景下进行的。公司在 2024 年未能成功在美国上市，随后于 2025 年 12 月转战港股，2026 年 3 月秘密提交上市申请，6 月 23 日通过聆讯，并于 29 日启动招股。

其上市进程之快，与其说是从容部署，不如说是逆势冲刺的突围之举。

多方分析认为，随着特斯拉 FSD（完全自动驾驶）技术即将进入中国市场，一级市场融资渠道收窄，2026 年被视为智能驾驶公司 IPO 的最后机会。轻舟智航、元戎启行等公司也已向港交所提交上市材料。Momenta 必须迅速行动，巩固其在“物理 AI”叙事中的地位。

“物理 AI 第一股”的估值博弈

2026 年 6 月 22 日，海清智元在港交所上市，并以“物理 AI 第一股”的身份进行市场宣传，盘中股价一度飙升超过 270%。

这一举动抢走了 Momenta 的市场定位。

尽管海清智元的市场定位是多光谱 AI 感知，而 Momenta 则致力于构建物理 AI 基座模型，通过世界模型打通自动驾驶的决策与感知能力，但海清智元的抢先上市并未改变 Momenta 面临的竞争压力。

Momenta 的招股书中最先吸引眼球的是其高增长的财务数据。

从 2023 年到 2025 年，公司营收从 7.43 亿元激增至 24.13 亿元，三年内增长了两倍多，年复合增长率超过 80%。

在城市 NOA（Navigate on Autopilot，自动导航辅助驾驶）市场，Momenta 以 64.5% 的市场份额位居独立解决方案提供商的首位。公司已与全球十大汽车制造商中的九家达成合作，拥有 68 款量产车型，累计定点项目超过 200 款，搭载车辆数超过 80 万台。

支撑其高估值的一个关键因素是收入结构的根本性转变。

Momenta 的收入分为两部分：量产前按项目收取的技术开发服务费，以及量产后按搭载量收取的许可服务费。

2023 年，技术开发服务费占总收入的 96.8%，许可服务费仅占 3.1%；到 2025 年，许可服务费的占比已飙升至 40.1%，许可收入从 2318 万元增长到 9.68 亿元，三年内增长了超过 40 倍。

许可服务费的特点是边际收益高，具有显著的规模效应。前期研发成本在开发阶段一次性投入，车型量产后，每辆车的授权边际成本几乎为零。

这正是 Momenta 毛利率飙升的主要原因。从 2023 年到 2025 年，公司毛利率从 17.5% 上升至 71.6%。与其他竞争对手相比，地平线 2025 年的毛利率为 64.5%，文远知行约为 30%，小马智行仅为 15.7%，Momenta 表现突出。

然而，这一高毛利率正面临增长瓶颈。

随着城市 NOA 功能从高端选装项逐渐向大众市场普及，并成为主流车型的标配，行业竞争逻辑转向以更低成本实现自动驾驶。汽车制造商持续通过压减单车软件授权费用来控制成本，城市 NOA 解决方案的单价已从万元以上降至 5000 元级别。

一旦价格战蔓延至许可授权环节，单车授权费的下降将直接影响毛利率水平。

事实上，地平线已率先出现毛利率下滑的迹象，其 2025 年毛利率为 64.5%，较前一年下降了近 13 个百分点，这与其产品结构的变化有关。

从盈利能力来看，Momenta 在 2023 年至 2025 年三年间累计亏损超过 92 亿元，经营现金流连续三年为负，2025 年仍有 2.81 亿元的净流出。

其中，研发是主要的资金消耗项，Momenta 三年累计投入超过 46.6 亿元，2025 年的研发费用率高达 77.5%，意味着每赚取 1 元收入，就有近 8 毛钱投入到研发中。

IPO 前的人事调整，可能也包含优化人力成本的考量。有接近行业人士向「市值水晶」表示：“有优化报表的可能，上市就算 ROI（投资回报率），人头多了数据不好看。”

这或许解释了部分基金经理对 Momenta 90 亿至 100 亿美元估值预期的观望态度。

在智能驾驶板块估值普遍下行的背景下，投资者不再仅仅为技术故事买单，而是更关注企业何时能够实现盈利。

今日的伙伴，明日的备选

如果说估值博弈是 Momenta 面临资本市场的首要考验，那么不稳定的客户结构则是其深层隐患。

招股书披露，2025 年 Momenta 的前五大客户贡献了 62.6% 的收入，其中比亚迪是最大客户，贡献了 5.22 亿元，占总收入的 21.6%。而在 2023 年，前五大客户的收入贡献比例高达 86.7%。

更值得关注的是，Momenta 的许多大客户，如上汽和通用，本身就是公司的股东。车企既是出资方又是客户，这种合作模式并不必然意味着技术依赖的巩固，车企并不会因为投资就放弃自主研发。

当前，Momenta 的核心客户几乎都在积极推进自主研发的智能驾驶系统。

其第一大客户比亚迪推出了自主研发的天神之眼智驾系统，并宣布全系搭载，其中 C 方案已采用纯视觉自主研发路线。

上汽正大力扶持零束科技，开发自主智驾系统；吉利整合了千里科技，并由董事长李书福亲自为其站台；奇瑞与华为合作，同时也在培养自主研发能力；蔚来和小鹏等品牌也将自主智驾视为品牌的核心发展方向。

这是一种“养蛊式”的供应链策略，汽车制造商同时扶持多家第三方智能驾驶解决方案提供商，通过持续的比价和竞标来迫使供应商压缩利润、加速技术迭代。尽管 Momenta 手握上百款车型定点项目，但仍无法规避汽车制造商以自主研发为主、多供应商并行的布局。

在招股书中，Momenta 也承认，公司面临着整车厂自主研发智能驾驶系统的激烈竞争，一些对手已实现高级别智能驾驶的商业化，并拥有强大的品牌认知度。

更深层次的困境在于，Momenta 以不碰硬件、不抢占核心控制权为定位，成为独立第三方，赢得了车企的信任，并在华为的全栈解决方案和地平线的芯片解决方案之间找到了生态位。但其代价是没有硬件入口。

这意味着 Momenta 依赖英伟达、高通等第三方芯片供应商，缺乏垂直整合能力，在成本控制和议价能力方面处于相对被动的地位。

换句话说，Momenta 擅长算法开发，但没有自己的芯片供应链，只能依赖高通、英伟达提供的芯片来开发产品，再出售给整车厂。

一颗英伟达 Orin-X 芯片的价格就超过 300 美元，在一套万元级别的智能驾驶解决方案中，其成本占比接近三成。

更重要的是，上游的英伟达可以随意涨价，Momenta 只能接受，其利润空间受到严重挤压。

对于汽车制造商来说，“你们的算法确实不错，但芯片是英伟达的，并非你们独有，凭什么要给高价？为什么不自己尝试开发？”

这也是纯软件定位的尴尬之处，Momenta 缺乏盈利的确定性，利润空间并不掌握在自己手中。

目前，Momenta 也在尝试突破，其自研的 BMC（Board Management Controller，车载控制单元）芯片已经点亮并开始上车测试，但距离大规模量产仍有距离。这也是市场相较于 Momenta，更看好软硬一体化解决方案的地平线模式的原因。

进入价格战的深水区

当前，Momenta 面临的最大挑战来自竞争对手的联合绞杀。

Momenta 在招股书中援引 CIC 灼识咨询的数据称，按截至 2026 年 2 月的 12 个月销量计算，其在全球城市 NOA 独立供应商中占据 64.5% 的市场份额。

但这一统计口径排除了华为鸿蒙智行模式和车企自研方案。一旦将统计范围扩大至整体市场，竞争格局将发生显著变化。

竞争格局在不同价格区间也呈现显著分化。

在 10 万至 20 万元的市场，地平线凭借其征程系列芯片的规模化优势占据领先地位；在 20 万至 40 万元的市场，华为乾崑 ADS 强势主导；而在 40 万元以上的高端市场，Momenta 仍具有相对优势。这意味着 Momenta 的主要市场集中在高端车型，而在规模化走量车型的渗透方面仍需突破。

与竞争对手相比，Momenta 的差异化优势在于数据驱动和量产规模。华为则拥有从底层芯片到上层算法的垂直整合能力，其智能驾驶系统能够在市场中获得品牌溢价，这种消费者信任是 Momenta 这样的纯 B2B 公司难以企及的。

地平线扮演着“卖铲人”的角色。作为中国最大的自动驾驶芯片供应商，其征程系列芯片出货量已突破数百万片。征程 6 芯片的算力达到 560TOPS，直接对标英伟达 Orin。软硬一体化的战略使其在整个产业链中占据了枢纽地位，无论哪家智能驾驶公司最终胜出，地平线都有可能从中获益。

相比之下，Momenta 的规模优势正面临特斯拉的冲击。特斯拉的 FSD 全球搭载量已达数百万辆，累计行驶里程远超任何一家中国智能驾驶公司。

价格战则是更紧迫的威胁。

2025 年之前，30 万元以上的新势力车型普遍标配双 Orin 芯片和多颗激光雷达，智能驾驶硬件成本动辄超过 3 万元。

到了 2026 年，10 至 20 万元级别的车型仅凭千元级的硬件就能实现城市 NOA，硬件总成本被压缩至 5000 元以内。这是整个行业的成本“塌陷”，智能驾驶供应商的定价空间被大幅压缩。

Momenta 创始人兼 CEO 曹旭东在 2025 年 10 月的世界智能网联汽车大会上曾预测：“到 2026 年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩下两三家企业。”

如今，曹旭东的“终局论”似乎正在应验。Momenta 的应对策略是：通过自研 BMC 芯片弥补软硬一体化的短板；以 R7 世界模型为核心，将估值锚点从软件公司转向物理世界 AI 基座；与 Uber 合作拓展欧洲市场，尝试将业务延伸至海外。

这意味着，上市之后，Momenta 必须以极快的速度发展，超越竞争对手，也要跑赢资本耐心的消耗速度，在耐心耗尽之前完成其业务模式的蜕变。